场外市场作为我国金融体系的重要组成部分，在助力长期资金市场发展的同时，其复杂性和创新性也对合规与风控提出了更高的要求。中证报价投教基地推出“推进场外业务合规风控建设”专题，探讨合规管理体系与风险防控机制的建设，助力机构提升合规风控管理能力。

　　随着证券市场的加快速度进行发展，场外衍生品业务慢慢的变成为证券公司重要的业务板块之一。然而，场外衍生品业务的复杂性和创新性也带来了诸多合规风险和交易风险。证券公司合规风险与交易风控管理是确保业务稳健运行的关键。本文归纳总结业内证券公司在场外衍生品业务的授权与限额管理、交易对手管理、标的管理、操作风险管理、模型与系统管理五个方面的实践经验，以期促进行业整体交易风控管理上的水准的进一步提升。

　　证券公司运用业务授权机制，在组织管理层面，健全内部控制体系。授权工作一般遵循“分级授权、权责对等、权限最小化、权限不相容”等要求，建立多层次、多维度的授权体系，确保不同层级的员工在授权范围内开展业务。

　　分级授权方面：证券公司相关业务经营主体允许被授权人，在授权范围内组织管理相关工作，根据不同岗位工作职责和业务经验，设置不一样的业务权限。例如，在开展场外衍生品交易对冲环节，通过赋予交易主管、交易员不同的交易限额及交易授权，实现按照标的类型、合约类型、对冲难度进行集约高效的交易管控。

　　权责对等方面：授权人有权过问或检查被授权人行使授权的情况，如发现有一定的问题及时提出或干预，并要求被授权人有效改进决策权的行使，同时被授权人应承担对应责任。

　　权限最小化方面：为兼顾系统权限管理的有效性与安全性，被授权人一般遵循仅被授予完成工作和执行任务所必需的权限，不拥有与岗位工作无关的权限。

　　权限不相容方面：不相容岗位、角色的权限不能授予同一用户；权限存在风险交叉点时，不能同时授予同一用户。例如，在接收客户交易指令方面，经过控制指令接收、交易复核、资金出纳、合约簿记等关键环节的岗位隔离，有利于确保场外交易要素信息的稳定采集与可靠传递。

　　证券公司运用风险限额指标体系，在业务经营层面，持续确保各项业务风险维持在可控范围内。常规管理措施包括：

　　（1）在指标设计方面：为满足资本充足率监督管理要求和风险承担接受的能力等内部管控需要，通常情况下证券公司会根据各自战略目标和业务特点，使用多因子风险指标体系建立多维度限额监控体系，包括市场风险限额指标、信用风险限额指标和流动性风险限额指标等。例如，目前境内场外衍生品对于证券公司流动性监管指标提出较高要求，证券公司需要在各种类型的市场环境下稳慎考虑指标占用情况，根据其战略导向集约调配各项业务规模，持续完善持仓组合。

　　（2）在监控监测方面：证券公司使用风险管理系统和业务系统实时监控风险敞口，确保业务在风险限额内开展。例如，除常规自营业务风险监控指标外，证券公司一般还会根据场外衍生品业务特性配置希腊字母限额、集中度限额等软、硬指标，同时对特定业务类型做好与自营持仓的联合风控管理，防止触发异常交易行为和公司级监管指标。

　　证券公司通过自建风险评级体系，在客户准入和持续识别环节，实现对场外衍生品交易对手的信用风险评估。评级内容一般来说包括：交易对手的财务情况、信用记录、市场声誉等因素。评级结果直接影响到授信额度和保证金额度的核定。在对交易对手进行分级分类的基础上，证券公司制定差异化的管理措施。例如，通过综合参考外部评级、内部评级，兼顾证券公司和交易主体风险承担接受的能力和实际履约担保能力，对允许客户参与的业务类型、合约结构可以进行定制，分层分类实现对不同主体信用风险的风险管控。

　　证券公司通常根据“高评级、高授信”的原则，基于交易对手的风险评级为客户设定不同的授信额度和保证金额度。例如，对于高风险交易对手，要求更高的保证金比例，以降低信用风险。

　　为避免交易对手或标的集中度过高带来的风险，证券公司通过建立场外衍生品集中度风险监测，识别和评估潜在风险。若某个交易对手或标的集中度超过限额会预警，证券公司后续可能采取限制新增业务等管理措施。

　　履约保障管理是证券公司交易对手风险管理的重要组成部分，证券公司通过人工或利用自动化手段对存续场外衍生品合约的履约保障要素进行预警监控，当交易对手的保证金比例低于设定阈值，会触发预警，并向交易对手发送追保通知。此外，证券公司还会制定不同不正常的情况下的应急预案，在出现重大业务风险或损失等重大事项时，业务部门及时将情况向风险管理等有关部门进行报告。如交易对手未依照协议追加履约保障品，证券公司会视情况做平仓处置。通过贯穿交易前、中、后的中央交易簿记系统，证券公司实现对客户保证金占用情况的高效监测。基于风险控制需要，证券公司动态配置风险限额，及时按照协议要求向有关交易对手发出追保提醒，实现对协议、资金、交易全要素覆盖的追保平仓风险管控。

　　场外衍生品具有非标准化、场外交易、交易结构灵活的固有特点，某些特定的程度上导致其场内对冲工具较少、合约流动性较低、对冲专业性较高。因此，为提升交易对冲效率、防范流动性风险，证券公司一方面建立标的黑白名单机制：针对所有标的，尤其是市值小、交易量小、基本面差的标的，利用黑白名单机制在事前进行资格准入审核。证券公司依照标的自身情况、监督管理要求、企业内部管理等要素进行准入审批，并动态调整，确保每笔交易的标的都在公司认可并管理的名单内。另一方面，根据标的流动性管控保证金：通过对挂钩场外期权和收益互换标的的流动性做评估，确保交易的标的拥有非常良好的流动性。对于流动性较差的标的，一般均要求更高的保证金比例，以降低流动性风险。证券公司会设置流动性风险限额指标，一般来说包括集中度、单一标的名义本金等，对于不同品种的标的，基于市场成交情况、市值规模等综合设定单一标的名义本金限额。

　　场外衍生品业务涉及交易链条长、交易要素多，这类业务场景中较容易出现操作风险暴露。为控制此类风险，在交易环节：证券公司通过对场外衍生品业务交易行为中涉及的风险进行识别、评估、监测与控制，将操作风险情景纳入压力测试体系，采取合理的操作风险控制与缓释措施，降低、分散、规避或转移操作风险，常规管理措施包括：（1）交易前审核：交易执行前由系统或人工对该笔交易限额、保证金、履保比例等进行系统筛查，特别情况下，需要按照管理流程提交部门风控人员等进行审核，确保交易满足风控管理要求。（2）交易后监测：通过系统或人工监测交易行为，发现异常交易立即处理。在簿记环节：簿记数据是场外衍生品长链条数据链中的核心上游数据，直接影响到后续履约保障、交易监控、合约估值等数据的准确性，很重要。为此，证券公司均会建立簿记管理制度，制定簿记标准，确保簿记记录的准确性和一致性。证券公司对簿记进行录入和复核，并通过系统参数配置或人工方式对簿记不正常的情况进行报错和提醒，发现错误及时纠正。

　　场外衍生品定价模型方面，由于缺乏相对高流动性的市场，场外期权的价格往往直接由量化模型计算得到。同时，构建场外衍生品的风险监控指标体系（如风险价值潜在未来暴露、交易对手违约风险等）及相应的履约保障机制同样需要复杂的模型及系统支撑。为此，从事场外衍生品业务的证券公司均会不断的提高模型和系统管理，常规管理措施包括：

　　证券公司按照《证券公司风险控制指标管理办法》及配套规则的规定，审慎计算场外期权业务对应的风控指标。一般管控措施包括：（1）从严设置风险指标：根据外规对场外衍生品业务的风险资本准备计算标准，适当提高计量标准，以加强资本约束，提升风险管理力度。（2）集中度风险管控：证券公司通过不断丰富集中度风险管控维度，形成涵盖业务类型、交易对手、风险标的等多元管控维度的矩阵式管理框架。

　　证券公司场外衍生品业务的情景分析和压力测试内容通常包括市场行情走势分析和市场波动率变化分析，对各种不同情景下希腊字母的变化、盈亏的变化做多元化的分析和应该采取的各种应对措施。通过开发情景分析和压力测试程序，证券公司实现对各类场外期权结构单个及多个风险因子的情景分析及压力测试，模拟持仓组合在各种行情尤其是极端行情时将发生的各种情况，为后续变动情况尤其是重大不利情况提前做好准备。

　　证券公司通过建立并逐渐完备场外衍生品交易管理系统和风险管理系统，确保业务运行和风险管理的有效性与高效性。一般而言，具体措施包括：（1）系统集成：业务系统应不断与风险管理系统集成，实时共享交易数据和风险信息，确保风险能够及时识别和控制，确保数据的及时传输和共享。（2）系统升级：依据业务发展和市场变化，定期升级系统功能，确保系统的先进性和适用性。

　　交易风控管理是证券公司场外衍生品业务稳健运行的重要保障。近年来，证券公司通过持续优化授权与限额管理、交易对手管理、标的管理、操作风险管理、模型与系统管理，在场外衍生品业务交易风控管理领域积累了宝贵经验。然而，场外衍生品业务风险管理任重而道远，未来，证券公司还将继续深化交易风险管理机制，全方面提升风险防控能力，为行业的规范发展贡献各自的力量。

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